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　　中信建投证券商榷 文|陈果 郑佳雯

　　“两重”“两新”是本年政策的一个亮点，轮廓评估，咱们预测其亦然改日扩内需加码的垂死遵循点，值得投资者策略性深爱。10 月国新办新闻发布会先容，25年将连续刊行超始终罕见国债并优化投向，加力营救“两重”成就，新式城镇化或是要点地点；“两新”方面，营救范围和范围有望再拓宽，咱们预测以旧换新方面奢靡电子是可能增量，招引更新层面鼓舞各规模达成高端化、智能化、绿色化有望成为政策要点导向。

　　11月蓝佛安部长在东谈主大常委会新闻发布会上表态，归拢25年经济社会发展主义，将实施愈加过劲的财政政策，包括连续刊行超始终罕见国债营救国度要紧策略和要点规模安全才气成就（“两重”）、加猖狂度营救大范围招引更新、扩大奢靡品以旧换新的品种和范围（“两新”）等。

　　面前宏不雅及国际场地配景下，扩内需政策加码既是主不雅意愿，亦是客不雅势必。一方面，9月以来国内稳经济导向明确，政策层屡次表态财政/货币均有加码发力空间；另一方面，随特朗普当选新一任好意思国总统，全球营业环境趋于严苛，外需印迹存隐忧，内需政策对冲发力的必要性进一步栽种。

　　“两重”“两新”是本年政策的一个亮点，轮廓评估，咱们预测其亦然改日扩内需加码的垂死遵循点，值得投资者策略性深爱。1）“两重”方面，10 月国新办新闻发布会先容，25年将连续刊行超始终罕见国债并优化投向，加力营救“两重”成就，经梳理，续建基础要津、农业滚动东谈主口市民化（要点是庸碌高中成就与病院病房蜕变）、高步调农田成就、地下管网成就、城市更新等规模增量资金需求较大，即新式城镇化或是要点地点。2）“两新”方面，营救范围和营救范围有望再拓宽。从7月以来政策实施的后果看，补贴政策明显拉动C端关连耐用品的奢靡需求，臆想后续若品类扩充，奢靡电子是可能地点（广东地区本年罕见建议敌手机等电子奢靡产品的补贴、中央层面22年5月曾推出补贴政策）；招引更新方面，归拢9月工信部发布的《工业要点行业规模招引更新和本事蜕变指南》，鼓舞各规模达成高端化、智能化、绿色化也有望成为政策要点导向，或将鼓舞关连软件、自动化招引等增量需求。

　　现在补贴进渡过半，部分规模取得明显见效，9月社零同等到基建投资增速均出现回暖。追踪关连板块的基本面融会：1）以旧换新拉动后果较优，汽车、空调改善明显，厨电、冰洗8月以来销售同比亦有诞生；但家居产物品类仅达成弱改善。2）招引更新政策拉动掸性尚有限。7-9月招引工用具购置累计同比增速不升反降，咱们合计或与较疲弱的工业企业利润和现款流融会关连，改日随经济需求接续还原政策有望展现更强拉动效应。供给端，包装专用招引、电工仪器姿首、工业机器东谈主等少数细分品类7月以来呈一定程度复苏迹象；需求端，地方政府、做事单元、央企主导的招引更新容貌进展和范围明显好于民营企业及个东谈主，如电网更新投资高景气、医疗招引采购意向诞生、工程机械内销弱改善，此外船舶新接订单量同比亦有明显回暖；但卑劣以民企或个东谈主为主导的品种如农机、货车/新能源客车、电梯等则未见到明显增量。

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　　“两重”“两新”政策有望再加码

　　面前宏不雅及国际场地配景下，扩内需政策加码既是主不雅意愿，亦是客不雅势必。一方面，9月以来国内稳经济导向明确，政策层屡次表态财政/货币均有加码发力空间，11月8日蓝佛安部长在东谈主大常委会新闻发布会上示意，除一揽子化债安排外，归拢25年经济社会发展主义，将实施愈加过劲的财政政策，包括连续刊行超始终罕见国债营救国度要紧策略和要点规模安全才气成就、加猖狂度营救大范围招引更新以及扩大奢靡品以旧换新的品种和范围等；另一方面，随特朗普当选新一任好意思国总统，全球营业环境趋于严苛，外需印迹存隐忧，内需政策对冲发力的必要性进一步栽种。

　　本年以来，“两重”“两新”是政策的一大亮点，随政策资金安排接续落地，已在部分规模取得明显见效，9月社零同比增速及基建投资增速均有不等程度回暖。轮廓评估，咱们预测其亦然改日扩内需加码的垂死遵循点，值得投资者策略性深爱。

　　政策表态25年将加力营救“两重”成就，新式城镇化或是要点地点。“两重”成就是指国度要紧策略实施和要点规模安全才气成就。2024年两会建议，从本年头始拟聚积几年刊行超始终罕见国债，专项用于国度要紧策略实施和要点规模安全才气成就（“两重”），具体包括8个方面、17个具体投向，主要触及科技研发、绿色智能数字基础要津、农村滚动东谈主口市民化配套的作事/考验/医疗等人人保险体系、高步调农田成就、城市更新、能源原材料要点规模、要点行业招引更新和本事蜕变等地点。发改委自本年2月初始就已屡次组织各地方关连部门梳理储备2024年能开工成就的超始终罕见国债容貌，万亿超始终罕见国债于5月起接续刊行、提供资金营救，放纵8月前两批“两重”成就容貌清单下达。10 月 8 日国新办新闻发布会先容，1 万亿元的超始终罕见国债里用于“两重”成就的 7000 亿元已沿途下达到容貌，容貌开工率是 50%；同期，将在年内提前下达来岁1000亿元中央预算内投资缠绵和1000亿元“两重”成就容貌清单，营救地方加速开展前期责任、先行开工实施；25年将连续刊行超始终罕见国债并优化投向，加力营救“两重”成就。经梳理，续建基础要津、农业滚动东谈主口市民化（要点是庸碌高中成就与病院病房蜕变）、高步调农田成就、地下管网成就、城市更新等规模增量资金需求较大。

　　“两新”营救范围和营救范围有望再拓宽。7月25日，发改委、财政部合股发布《对于加力营救大范围招引更新和奢靡品以旧换新的几许措施》，明确资金安排、建议将统筹安排3000亿元独揽超始终罕见国债资金加力营救大范围招引更新和奢靡品以旧换新。11月8日蓝佛安部长在东谈主大常委会新闻发布会上示意，归拢25年经济社会发展主义，将实施愈加过劲的财政政策，包括加猖狂度营救大范围招引更新以及扩大奢靡品以旧换新的品种和范围等。从7月以来政策实施的后果看，补贴政策明显拉动C端关连耐用品的奢靡需求，尤其存量更新需求占相比高的规模（如家电后果>家居），臆想后续若品类扩充，奢靡电子是可能地点（广东地区本年罕见建议敌手机等电子奢靡产品的补贴、中央层面22年5月曾推出补贴政策）；招引更新方面，除中游成本品报废更新补贴外，归拢9月工信部发布的《工业要点行业规模招引更新和本事蜕变指南》， 鼓舞各规模达成高端化、智能化、绿色化也有望成为政策要点导向，或将鼓舞关连软件、自动化招引等增量需求。

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　　“两重”“两新”政策见效追踪

　　以旧换新

　　下半年以来随财政营救资金加速落地，“两重”“两新”关连部分规模达成了景气度的明显栽种，考证政策灵验性。以旧换新品类中，汽车、空调改善尤其明显，厨电、冰洗8月以来销售同比亦有诞生；但或因存量更新需求占比尚较低且各地政策不一，家居产物品类仅达成弱改善。

汽车

　　补贴政策：包括报废更新补贴和置换补贴。1）个东谈主奢靡者报废国三及以下排放步调燃油车或2018年4月30日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买相宜条款的新车，补贴步调为购买新能源乘用车补2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补1.5万元；2）国度平直向地方安排超始终罕见国债资金，营救地方自主开展置换更新，笔据各地法例，补贴金额普遍在6000-16000元不等，但不与报废补贴重迭享受。

　　景气融会：8月以来随补贴金额翻倍和各地政策接续落地，销量加速诞生，8-10月乘用车销量月环比达约7~10%，10月新能源车零卖同比达50%+。7.25-11.6约100天，商务部共收到报废更新补贴央求超135万，9-10月日均仍超1万份；各省置换政策现在已基本发布收场，放纵10月24日各地汽车置换更新补贴央求超126万份。补贴政策和降价潮趋缓的拉动下，新能源车阛阓零卖同比自7月以来明显诞生，从Q2约30%的增速水平捏续上抬至10月同比+56.7%的高位，8-10月环比区分达16.7%、9.6%、6.5%；举座乘用车零卖同比从6月的-7%震撼上行至10月+11.3%的水平，8-10月环比区分达11.2%、10.6%、7.2%，融会捏续优于乘联会预期。

家电

　　补贴政策：对个东谈主奢靡者购买2级及以上能效或水效步调的8类家电产品（雪柜、洗衣机、电视、空调、电脑、开水器、家用灶具、吸油烟机）给赐与旧换新补贴，补贴步调为产品销售价钱的15%；对购买1级及以上能效或水效步调的产品，非常再给予产品销售价钱5%的补贴，每件补贴不杰出2000元。各地政策于8月末密集发布，补贴力度相通，多省市对扫地机、投影仪等品类亦有相应补贴。

　　景气融会：9月种种家电线上销额同比明显改善，空调弹性居前。据奥维云网数据，9月三大白、彩电、油烟机等品类的线上销额普遍达成30%以上同比增速融会，较8月有不等程度改善，尤其空调的环比改善弹性最大，或因潜在保有量栽种空间最强。同期据产业在线数据，9月以来三大白排产预期捏续上修，放纵11月最新排产数据，预测空/冰/洗内销排产较前年同期实绩区分+18.5%/+13.5%/+8.5%，而9月时排产预期同比增速区分仅为+2.4%/+5.5%/+8.5%。（10月+5.2%）

家居产物/装修建材

　　补贴政策：未有中央长入补贴力度安排，国度发展鼎新委商财政部轮廓各地区常住东谈主口、地区出产总值、汽车和家电保有量等要素，合理笃定对各地区营救资金范围。各省力度不一，补贴决议多聚拢在8月底~9月初落地，略慢于家电补贴政策。多数地区按补贴比例 15%、单件商品最高不杰出2000 元的步调扩充补贴，多品类叠加后单户补贴上限频频可达到 1-2 万元；或按全屋装修按金额的 20%补贴、可省 2-3 万元。

　　景气融会：或因存量需求占比尚较低，仅达成弱改善，不足家电。9月名额以上产物、建筑材料企业零卖额当月同比区分较8月栽种4.1pct、0.1pct至+0.4%、-6.6%，建材家居卖场销额同比仍低位震撼、未见明显复苏；而9月同期名额以上家电音像企业零卖额当月同比举座高达20.5%，融会明显较优。

　　招引更新

　　政策拉动掸性尚有限，改日随经济需求接续还原政策有望展现更强拉动效应。从政策补贴范围和力度看，工业、环境基础要津、交通运载、物流、考验、文旅、医疗、船舶、能源电力、老旧电梯等规模共安排了1480亿元独揽专项资金营救；此外，除了平直以投资援手容貌匡助采购招引外，中央财政对于银行向其披发的贷款取得中国东谈主民银行招引更新关连再贷款营救的，中央财政对推敲主体的银行贷款贴息1.5pct，总范围200亿元。但从7月以来的政策落地后果看，拉动效应一般，7-9月招引工用具购置累计同比增速不升反降，制造业本事蜕变累计同比增速也未出现明显的改善，咱们合计或与较为疲弱的工业企业利润和现款流融会关连。

　　供给端，从几类要点招引的产量融会看，包装专用招引、电工仪器姿首、工业机器东谈主等少数细分品类7月以来呈一定程度复苏迹象，但对于其余多数招引而言，产量同比增速尚未见到明显改善，其中发电招引产量同比高位回落，金属冶真金不怕火招引、敷衍机、铁路机车、大气欺侮防治招引、饲料加工机械招引9月产量同比降幅连续彭胀，而工业汽锅、疏通电动机、电梯等规模产量同比降幅虽有收窄，但仍低位震撼。

　　需求端，地方政府、做事单元、央企主导的招引更新容貌进展和范围明显好于民营企业及个东谈主，电网更新投资在两网鼓舞下捏续高景气、医疗招引采购意向8月以来出现诞生、工程机械内销自3月以来弱改善，此外船舶8-9月新接订单量同比亦有明显复苏；但卑劣以民企或个东谈主为主导的品种如农机、货车、电梯等则未见到明显增量。

能源电力招引

　　7月两网表态将加大投资鼓舞电网招引大范围更新。2024年国度电网公司将完成电网投资6000亿元，同比新增711亿元，增速达13.4%（2023年电网投资增速+5.5%）；南边电网公司预测2024年至2027年大范围招引更新投资范围将达到1953亿元，其中2024年年中将增多投资40亿元，全年投资范围达到404亿元，力图到2027年达成电网招引更新投资范围较2023年增长52%。电网投资24年以来举座高景气且有望延续，1-9月累计完成投资3982亿元，同比增长21.1%；9月单月同比增长12.03%，环比增长70.2%。

工程机械

　　自3月以来，受益招引更新、环保政策以及低基数驱动，挖机销量内销同比举座弱改善，3月国内销量同比增速转正至+9.3%，尔后震撼上行，5月以来保管20%+的高增且捏续优于CME预期。放纵10月挖机内销8266台，同比增长21.6%，环比9月连续上行0.1pct。 

医疗招引

　　5月国度发改委等部门即发布《对于印发鼓舞医疗卫生规模招引更新实施决议的告知》，明确医疗卫生规模招引更新所需资金安排，主要以“中央预算内投资或超始终国债”+“地方财政资金”的格局为主。据医装数胜整理分析，放纵9月底，医疗招引更新批复容貌已杰出1000个，预算总金额打破412亿元，容貌批复主要聚拢于5-6月份；8月以来前期大宗获批的拟建容貌初始大范围落地，宇宙各地纷纷初始发布招引更新采购意向，且采购范围愈发渊博，放纵9月底，预算总金额超110亿元，容貌总和为372个。

　　而对于货车、新能源客车、电梯、农机等品类而言，24年以来关连品类销量尚未达成明显改善。9月货车、电动客车当月同比区分达成-25.7%、+24.3%的增速，自24年以来震撼下行，较8月区分环比下行11.6pct、26.6pct；9月电梯产量同比增速较8月小幅诞生9.5pct至-5.7%，但在低基数下同比增速仍保管低位；农机方面，仅微型敷衍机产量同比增速于8-9月达成降幅改善，放纵9月中大型拖机增速仍在震撼下行。

　　风险分析

　　（1）地缘政事风险。若是中好意思关系贬责不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、支吾规模的抵御加重。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能濒临恶化的风险，若是发生危急则可能对阛阓形成不利影响。

　　（2）国外好意思联储紧缩程度超预期。若是好意思国经济捏续保捏韧性，劳能源阛阓、零卖等经济数据融会亮眼，那么好意思国零落风险或将濒临重估，同期通胀风险也将濒临反弹，好意思联储紧缩抗通胀之路连续，全球流动性宽松不足预期，国内职权阛阓分母端未免也将承压。

　　（3）国内经济复苏或稳增长政策实施后果不足预期。若是后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以还原，始终蓄积的城投偿债风险濒临发酵，经济复苏最终证伪，那么举座阛阓走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。

　　诠释：本敷陈源自中信建投商榷发展部策略团队所公开发布的证券商榷敷陈

　　证券商榷敷陈称呼：《策略性深爱 “两重”“两新”投资机遇》

　　对外发布时候：2024年11月13日

　　敷陈发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本敷陈分析师：

　　陈   果 SAC 编号：S1440521120006

　　郑佳雯 SAC 编号：S1440523010001

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牵累裁剪：凌辰